临近国庆长假恩卓中盈，A股和港股再次出现上攻，走出了强势的走势，也打破了很多人的疑虑——之前很多人担心，在经过从6月底以来近三个月的上涨之后，市场可能会出现较大幅度调整。
我认为现在市场还是处于牛市的第二阶段。第一阶段是去年“924行情”，大盘在短短的几个交易日之内上涨千点，成功地启动了这轮牛市，而中央出台的一揽子重磅政策无疑是推动行情启动的最主要因素。由于去年10月8日市场放量，日成交额达到历史记录的3.4万亿以上，短期的快速上涨以及放出天量，随后出现了持续一个季度的调整。
今年以来，市场再次迎来第二波上攻，先是一季度人形机器人板块一枝独秀，开启了“科技牛”的行情，二季度像创新药、智能驾驶等板块继续上涨，到三季度算力算法、基础设施、芯片、半导体等科技板块轮番上攻，带动了行情迎来第二波，并且创出了去年10月8日3674点以来的阶段性高点，进一步向上拓展空间。
截至目前，上证指数已经逼近3900点整数关口，市场的牛市趋势逐步确立，而这轮牛市是一轮由政策面和资金面共同推动的慢牛、长牛行情。虽然两融余额突破24000亿，创出历史新高，但是考虑到现在市场的总市值达到100万亿，远远超过2015年高点的总市值，所以市场的总体杠杆率并不高，加上新基金发行虽然回暖，但是还远没有出现基金销售特别火热的情况。比如说，市场见顶的一个信号就是出现一天售罄上百亿规模基金的情况，现在还没有出现，说明现在行情还是处于牛市的前半段，投资者要保持信心和耐心。
9月26日恩卓中盈，美国公布的8月PCE通胀数据基本符合预期，提振了美联储10月份继续降息的可能性，从而推动美股三大股指集体出现大涨。8月个人消费支出价格指数PCE环比上涨0.3%，与市场预期持平，这也显示出美国通胀已经出现了一定的回落，虽然还没到2%长期的通胀目标，但是防通胀已经退到第二目标，第一重要的目标现在是保障充分就业，因为过去几个月美国公布的就业数据远低于预期，所以美联储在9月份如期降了25个基点。10月份、12月份这两次议息会议可能还会再各降25个基点，从而将美国联邦基准利率降到“3字头”，进一步提升了权益市场的表现，同时推高了黄金价格。黄金价格在上周累计上涨2.27%，达到了3789美元/盎司，也验证了我之前的判断，我认为在美元越发越多，以及美联储降息的周期和多国央行增持实物黄金的多重因素推动之下，国际金价上涨的趋势不会改变，将来突破5000美元甚至1万美元/盎司也只是时间问题，所以在后市，权益资产、黄金类资产都有望继续呈现较好的表现。
今年开启的这轮行情无疑是科技牛行情，这也是我一直以来的观点，因为当前我们经济正处于重要的转型期，大力发展新质生产力是国家战略，包括“十五五”规划正在制定中，一些可能进入到“十五五”规划重点支持的领域成为最近关注的重点，包括人形机器人、芯片半导体、低空经济、智能驾驶、创新药等等，都成为了今年的热点板块，形成很多翻倍牛股。
当然传统行业今年表现出现了分化，有些传统行业已经开始受益于去产能、反内卷，出现了上涨，比如说储能、锂电池、新能源汽车、固态电池等板块，已经开始出现大幅上涨，形成了上行趋势，这也是经过多年优胜劣汰、价格战之后，加上主动去产能给行业带来了基本面反转的机会。而消费板块作为传统行业一直表现不佳，特别是白酒、食品饮料等板块，由于受到居民收入增速下降等多方面的影响，表现相对较弱。四季度是传统的消费旺季，如果四季度市场行情进一步走高，也可能会吸引一部分资金进行低位布局，等待板块轮动的机会。
目前这轮行情还是以科技牛为主导的结构性牛市，还没有走向全面牛市。但是随着居民储蓄向资本市场大转移，以及投资者对于资本市场的信心越来越强，明年市场有望走向全面牛市，各个板块都将有轮番表现的机会，只不过在涨幅上可能有比较大的分化。
科技板块因为代表了新质生产力的发展方向，也是政策支持的重点领域，在资本涌入的情况之下，可能涨幅会比较可观，而一些传统行业可能表现相对来说弱一些，特别是一些和房地产相关的产业，在房地产投资增速连年下降达到10%的情况之下，可能增长速度会受到比较大的影响，所以这些受房地产影响的行业表现机会就不多。
在当前要积极地挖掘经济转型受益的新兴行业的机会，远离一些产能严重过剩，而且总体需求不佳的行业，这样的话才能够在这轮牛市中获得较好的投资回报。
今年美元指数出现了较大幅度回落，从高点相比回落10%左右，推动包括人民币在内的非美货币出现升值，这也验证了去年年底我发布的2025年十大预言的预判。美联储后续还会继续降息，这进一步减少了美元的利息，从而可能会对美元的走势进一步形成打压，美元指数可能还会进一步回落。美元指数的回落推动人民币升值，将提升人民币资产的投资吸引力。近期包括多家国际投行纷纷发布看多中国资产的报告，大幅提升 A股和港股明年的目标点位，这说明外资正在加大对于中国资产的配置力度，特别是对当前估值较低、未来预期回报较高的A股和港股权益资产的配置比例，这将会给中国资产带来更多的国际资本流入，从而推动中国资产出现比较大的估值修复。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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责任编辑：石秀珍 SF183恩卓中盈
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